高盛研究部在最近的 2025 年全球股市展望研究报告中指出，由于经济稳健扩张和盈利稳定增长，预计标准普尔 500 指数将连续第三年上涨。首席美国股票策略师大卫·考斯汀 （David Kostin） 写道，预计到 2025 年底，标普 500 指数 （.SPX.US）将升至 6,500 点，包括股息在内的总回报率可达 10%，预计 2025 年盈利将增长 11%，2026 年将增长 7%。

高盛研究部指出，企业收入增长（指数水平）通常与名义 GDP 增长一致，而高盛研究部策略师对标普 500指数销售增长 5%的预测与我们经济学家对实际 GDP 增长 2.5%以及明年年底通胀率降至 2.4%的预测一致。

候任的特朗普政府预计将推出贸易政策，包括对进口汽车及部分中国进口商品征收关税，同时对企业减税。“这些政策变化对我们每股收益预测的影响大致相互抵消”， 考斯汀写道。高盛研究部对 2025 年和 2026 年标普 500 指数每股收益的预测分别为 268 美元和 288 美元，与自上而下的共识预测中位数 268 美元和 288 美元一致。然而，这些价格低于自下而上的共识（基于股票分析师对个别公司的盈利预测）274 美元和 308 美元。

与此同时，按历史标准衡量，股票估值较高可能对投资者构成风险。过去两年，标普 500 指数的市盈率增长了 25%。如今，市盈率为 21.7 倍，位于历史第 93 百分位水平。截至 2022 年底，该指数的估值为 17 倍。

明年美股面临的主要风险

考斯汀写道：“股市已经在乐观的宏观背景下定价并具有高估值，这在 2025 年带来了风险。”他认为高市盈率对于近期回报的信号的指示作用不明显，但当出现负面冲击时，（较高的初始估值）通常会加剧市场低迷的程度。

根据高盛研究部的宏观经济基本假设，未来几年经济和盈利将继续增长，债券收益率将保持在当前水平附近。但 2025 年仍存在许多风险，包括全面征税带来的的潜在影响以及债券收益率上升的可能性。另一方面，更友好的财政政策或更温和的美联储政策组合可能会带来更高的回报。考斯汀认为投资者应该利用低波动时期来捕捉股市上涨或通过期权来对冲下跌。

美股七巨头的前景如何？

美股七巨头（Magnificent 7） 明年的表现预计将继续跑赢该指数的其他股票，但仅高约 7 个百分点，这是七年来的最低水平。

与标普 500 指数的其他成分股票相比，美股七巨头的优异盈利增长推动了这些股票的集体表现。但普遍预期美股七巨头与标普 493 指数之间的盈利增长差距将从今年估计的 30 个百分点缩小到 2025 年的 6 个百分点，到 2026 年缩小到 4 个百分点。

尽管收益将继续对美股七巨头有利，但增长和贸易政策等宏观因素偏好标普 493 指数。高盛研究部的经济学家对 2025 年美国经济增长稳定且高于趋势水平的预期，将有利于对增长环境变化更加敏感的标普 493 指数。

与美股七巨头相比，贸易政策风险也更有利于标普 493 指数，该指数在国内获得的收益所占比例更大。高盛的经济学家指出贸易摩擦是他们基本假设情景的一个重要风险，尤其美国更严格的贸易政策可能对美国以外地区的经济增长产生更严重的影响。美股七巨头近一半的销售额来自美国以外地区，而标普 493 指数的这一比例为 26%。

考斯汀写道，中型股可能是投资者的机会。标准普尔 400 指数长期以来一直表现优于大盘股和小盘股，与大盘股的普遍盈利增长类似，并且以较低的绝对市盈率（16 倍） 交易。

并购前景

随着美国经济和企业盈利的增长，以及金融状况变得相对宽松，高盛的分析师预计 2025 年并购活动将会增加。即将上任的共和党政府可能会放松对某些行业的监管，从而有助于重新开展并购活动。

高盛研究部预测 2025 年，美国将有约 750 笔金额超过 1 亿美元的并购交易完成，比 2024 年同比增长 25%。企业明年的现金并购支出可能会增加 20%，达到 3250 亿美元。合并总量应该会增加更多，因为股票估值的上升使得股票成为非常有吸引力的现金替代品，考斯汀写道。

AI 投资将走向何方？投资者对人工智能影响的看法仍然存在很大差异，一些市场参与者相信生成式人工智能的变革力量，而另一些则怀疑企业能否通过其高额人工智能投资产生有吸引力的回报。

到 2025 年，高盛研究部的分析师预计投资者对人工智能的兴趣将从人工智能基础设施转向更广泛的人工智能“第三阶段”——应用程序推出和货币化。这一阶段指的是那些可能受益于人工智能带来的收入的公司，而不仅仅是那些构建人工智能底层基础设施的公司。

这些第三阶段公司包括软件和服务公司，它们为投资者提供更持久的增长，且相对较少依赖经济扩张或利率变化来推动股价。